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保险行业尽管加息符合预期仍有望再度成为股价催化剂 [复制链接]

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保险行业:尽管加息符合预期 仍有望再度成为股价催化剂


事项/p>

    中国人民银行决定,自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点,由现行的2.5%提高到2.75%;一年期贷款基准利率上调0.25个百分点,由现行的5.56%提高到5.81%。三年期和五年期存款利率调整为4.15%和4.55%,分别上调了0.3和0.35个百分点,三至五年及五年以上贷款利率上调0.25-0.26个百分点。


    评论/p>

    保险受益于温和的加息周期。


    1.1 投资受益于加息周期。主要源自负债久期长,资产久期短。资产需要持续再投资,才能与负债久期相匹配。由于保险资金80%左右配臵在固定收益类资产,当利率进入上升周期,投资回报率提升增加公司价值;反之,利率进入下降周期,投资回报率下降拉低公司价值。


    1.2 利润受益于温和加息。主要源于温和加息,可以让保险公司在内含价值提升的同时,会计利润受损最小,甚至有所提升。


    A.因保险行业30%-60%的债券计入交易类和可供出售类金融资产,加息会导致债市下跌,浮亏增加,温和加息产生的浮亏对净利润和净资产的影响相对较小。


    B.因加息有利于提升传统险准备金计提标准--国债收益率750日均线,从而减少传统险准备金当期计提额,增加会计利润。


    C..温和加息对经济和股市影响相对较小,权益回报向下空间有限。


    我们维持长期投资回报率5.2%-5.5%的假设。


    此次加息符合我们“进入加息周期”的预期,维持长期投资回报率5.2%-5.5%的假设。我们在10月20日央行第一次宣布加息时认为:“基于中国经济进入加息周期的判断,此次加息将对保险资金长期投资回报率构成持续性影响。长期投资回报率假设提升至5.2%-5.5%”。


    尽管加息符合市场预期,仍有望再度成为股价催化剂。


    3.1 估值具有足够的安全边际,维持行业“谨慎推荐”评级。在5.2%-5.5%的长期投资回报率假设下,2011年中国人寿、中国平安、中国太保估值分别提高至35.1元/股、101.1元/股、35.1元/股,维持中国平安“推荐”、中国人寿和中国太保“谨慎推荐”投资评级。


    3.2 此次加息有望再度成为保险股股价催化剂。10月20日央行宣布加息,沪深300指数微张0.63%,中国人寿、中国平安、中国太保分别上涨4.54%、6.95%、6.26%,大幅超越市场。此次加息有望再度成为保险股股价催化剂。


    风险因素:万能险结算利率面临上调压力。加息后5年期定期存款利率已高于人寿、平安、太保11月份的万能险结算利率,短期结算利率面临上调压力。但这是一个短期问题,长期来看,结算利率体现的是分成后的平滑投资收益,从历史平均数据看,与3-5年期存款利率接近,并不妨碍投资受益于加息周期的结论。我们预计万能险结算利率将有计划有步骤地小步上移。

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