日元贬值将持续到何时
摘要：五十岚敬喜三菱UFJ综合研究所调查部日元贬值还在持续，日经指数也有大幅度上升。安倍当选自民*总裁以后，从去年秋天开始反复提及“为了摆脱通货紧缩和更正日元升值采取大幅度的金融缓和*策”，成为其当选后市场最为期待的事情。金融缓和*策使摆脱通货紧缩和更正日元升值的原理很简单。
五十岚敬喜
三菱UFJ综合研究所调查部
日元贬值还在持续，日经指数也有大幅度上升。这些安倍晋三所说的效果正在持续。安倍当选自民*总裁以后，从去年秋天开始反复提及“为了摆脱通货紧缩和更正日元升值采取大幅度的金融缓和*策”，成为其当选后市场最为期待的事情。
#re#金融缓和*策使摆脱通货紧缩和更正日元升值的原理很简单。如今的金融缓和*策，不是降息，而是增加货币供给这一量化宽松的*策。供给量增加自然会导致价值的下降，货币价值的下降就意味着物价的上涨。这里说的货币指的就是日元。
但是，我们如果重新考虑一下，安倍首相虽然要求日本银行采取大幅度的金融缓和*策，但是日本银行实际上并没有那样做。日本银行按照既定的日程表实行着稳健的金融缓和*策，并没有因为安倍的言论而加速实施。事实上，没有实施“大幅度”的金融缓和*策，却导致了汇率市场和股票市场的大幅变动。
这意味着什么呢？简单地说，其实就是汇率和股价的变动并不需要增加货币供给。市场参与者如果认为价格会变动，那么实际的价格就会变动。也就是说，预期在影响着价格的变动。金融市场是由投机资金支配的世界。投机资金在认为价格上升之前买入，在认为价格会下跌前卖出。安倍的言论，在市场缺乏炒作点之际，对投机资金来说是一个绝好的抛售日元的炒作题材。
也就是说，已经持有日元的看多的投机者如果不卖出日元就不能得到实际利益。相反，做空的投机者必须在一定价位买回日元。就如同上下波动的波浪一样，市场的变动正是由于这相同力量的相互作用。
根据场合不同，比如做多的投机者卖出获益的时候，接盘的是谁呢？如果是其他的投机者，那么其他的投机者是基于什么样的预期买入的呢？当然，会有因为判断失误导致自己出现损失的情况，除此之外也一定有因预期进一步上涨而买入的人。如果是后者的话，很有可能将导致市场价格进一步上升。之前卖出的投机者面对这样的局面，会选择再度买回。这样，投机者之间就像传球游戏一样不断地买卖，价格不断地上升。
那么，这种螺旋式的市场运行的条件是什么？那就是“预期得到验证”。虽然前面提到，市场价格的上升不需要额外增加货币供给，但是，如果日本银行实际增加货币供给量，那么对于投机者来说，他们的预期也在某种程度上得到了验证。
也就是说，作为日本银行的宽松*策的结果，如果通货紧缩得到缓和，那么预期的验证将更为确定。如果市场认为通货紧缩是万恶的根源，那么缓和通货紧缩就应当使日本经济切实地向上增长。
但是，也正是在这一点上存在问题。因为很有可能不论日本银行怎样加速金融缓和*策，通货紧缩也不会得到缓和。今后的发展步骤将分为两个阶段。首先，日本银行发布进一步金融缓和*策，揭示通货膨胀目标。这会导致“金融缓和*策加速”这一市场预期得以实现，进而导致市场（股票、汇率）的价格变动得以验证的同时，进一步向前恶化的可能性加大。日本银行新任总裁正是一位热衷于金融缓和*策的人，这也会为市场提供炒作的题材。
#ad#问题的下一个步骤，如果缓和通货紧缩这一强化金融缓和*策的目的没能实现，市场的预期将逐渐萎缩。特别是股票价格，股指的上升是整体的上升，个别企业的业绩如果没能达到预期，那么过度上涨的股价将不得不下落。
通货紧缩的原因并不是货币供给不足，而是已经充足供给的货币不能有效流动。经济活动停滞才是真正的原因。不论货币供给量怎样增加，通货紧缩都不会得到缓和。随着这一点的不断明朗，过度上涨的市场将会回到正确的价格。
（本报实习武强翻译）
